依托前湖北诚丰科技,荆州嘉士利建设酸肥一体化基地,继续加码缓控释肥和水溶肥,完善产业链布局,优化复合肥产品结构。未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.45/0.70/0.92 元,当前股价对应PE 分别为44.9/28.6/22.2 倍,维持公司“强烈推荐”评级。
事件:新都化工全资子公司荆州嘉士利公司拟在荆州松滋临港工业园进一步扩产复合肥产能。一期项目:60 万吨缓控释肥、30 万吨选矿生产线和5 万吨氯化钙生产线,新建磷石膏渣场及仓储、办公相关配套设施,建设周期为2015 年2 月至2016 年6 月,预计投资额5 亿元(含流动资金)。一期项目建成投产后预计将实现年收入6 亿元,净利润0.32 亿元。
二期项目:新建年产20 万吨高塔水溶肥生产线;新建年产1 万吨五钠、磷酸二氢钾生产线;项目投资金额不超过2.5 亿元。二期项目的建设时间及进度将根据一期项目建成后的运营情况和市场状况而定。
依托前湖北诚丰科技,荆州建设酸肥一体化基地:荆州嘉士利公司通过竞拍获得了前湖北诚丰科技30 万吨/年硫铁矿制酸、20 万吨/年磷酸一铵项目,目前项目正进行恢复性建设,预计于今年的10 月恢复生产,主要产品是硫酸、磷酸和磷酸一铵。在此基础上公司扩产60 万吨缓控释肥和20 万吨高塔水溶肥,将充分利用原有项目提供的蒸汽、硫酸、磷酸等原材料,节约原料的运输、仓储和装卸费用,获得协同效应,有效降低生产成本。此外,待公司全资子公司雷波凯瑞磷矿可大量开采后,项目所需的磷矿可由雷波凯瑞水运提供,依托公司产业链优势获取稳定供应、更低成本原料。而松滋临港工业园,紧邻长江边,具有先天的水运物流优势,可弥补公司复合肥产品水运物流短板,有利于提升公司复合肥产品在长江流域的辐射能力和竞争力,进一步完善公司复合肥产业链布局。
加码缓控释肥和水溶肥,进一步优化复合肥产品结构:从未来复合肥技术的发展方向来看,主要是提高肥料的利用率(目前利用率在30-40%),减少肥料的使用量及次数,同时改善土壤。目前来看主要是两种主流方式来实现:一是通过缓控释技术(缓控释肥),二是通过设施农业(水溶肥)。公司在湖北省宜城市已建成的30 万吨氨化缓控释肥项目,目前运营良好,有较好的经济效益。公司再次加码缓控释肥和水溶肥符合复合肥技术发展方向,将进一步优化公司产品结构,提高复合肥的整体盈利能力。
风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。